震荡市怎样才能出奇制胜？均衡配置、攻守并重！

#宝藏基测评#

“宝藏基测评”活动已经进行到第5期了，每一期测评的基金都各有特质，或稳健、或积极，或重视回撤、或灵活进取。这一期，我们看看王海峰经理的银华鑫盛灵活配置混合A会给我们带来哪些惊喜？

直奔主题，先上业绩展示！如下图，这里截取了从该基金成立以来到上个月底的业绩走势图以及与沪深300指数的走势和数据对比。

从上图可以看出，该基金业绩走势的上升弧度还是很漂亮的，可以说经理也属于是“画线派”了。尤其是2020年之后，大幅跑赢沪深300指数，而回撤控制的要好于沪深300指数。区间收益率也就是成立以来（截至写稿时间2022年9月底）收益率为116.70%，如果从成立时就持有该基金到现在，已经翻倍。年化收益率13.86%，能做到这个年化收益率的真的是非常优秀了，大幅跑赢了沪深300等主要宽基指数。最大回撤为27.20%，沪深300最大回撤34.84%，回撤控制的也很好。夏普比率做的也不错，可以说是高性价比了。如果说上面这张图看的太抽象，那么下面两张图就比较具体一些。

从阶段收益表现来看，无论是2020年和2021年行情好的时候，还是今年的震荡市，该基金业绩表现都超过了沪深300指数和混合型指数，无论是市场出现回调时对于回撤的控制，还是市场行情好时，所获得的超额收益，都是非常不错的。

好的业绩和基金经理能力是分不开的，现任基金经理王海峰是2018年10开始接手这只基金，2019年12月13日开始单独管理至今，我们看一下王海峰从管理至今的收益情况。

从2018年10月任职至今，任职回报达到了182%，同期沪深300指数收益为22%，同期混合型指数收益率是65%。

数据说明一切，我们完全可以用“稳健向上”、“低波动”、“画线派”等词汇来形容基金经理王海峰了。从工作履历来看王海峰，他拥有14年多的证券从业经验，其中7.5年研究经验，7年证券投资经验。毕业于北京大学软件工程硕士，拥有生物工程学和经济学双学位。2008年7月至今，任职于银华基金管理有限公司投资管理部，曾任助理研究员、行业研究员、研究主管、投资经理助理等职务。在公司从事研究工作期间，一直从事交通运输、钢铁、大宗商品等行业的研究工作，担任投资经理助理期间，主要协助投资经理管理国寿混合型账户以及荣沣系列账户。可以说，绝对是一位证券行业的资深老将，目前王海峰在管且大于一年的有两只“鑫”系列产品，分别为银华鑫锐、银华鑫盛。而银华鑫盛也可以说是他的代表作。

再看一下他的投资风格，如果单纯说风格，我认为他属于中观配置风格，这种风格的特点是融合了公司景气度的研判，行业轮动的投资思想，力图在宏观经济背景还有微观上市公司价值之间达到一种平衡，如果是从持仓组合层面，则体现为均衡偏价值的风格。

由上面第一张图也可以看出，其持仓行业大盘价值型占比较多，其次是小盘成长型，然后是小盘价值型和中盘价值型，并不特别偏重于某一个类型。下面这张图可以看出，持仓组合在行业配置上相对分散和均衡，持仓集中度较低。如上文对于王海峰简介中所述，他入职银华基金之后曾历任研究部交通运输、钢铁、化工等行业研究员，兼任大宗商品组研究主管，所以他对大周期行业肯定有深入的研究和独到的见解；同时他并不局限于对传统周期行业的研究，而是将投研能力圈不断外扩，从上图行业暴露中也可以看出，他对于大金融、大消费、科技赛道等在内的众多领域也有涉及。

经过14年多的投研积淀，经理王海峰可以称得上是一位能力圈广泛的复合型人才，涉猎广泛、思路开阔，这也为他“分散投资，均衡配置”风格的形成打下了坚实的基础。

这一点也能够从基金持仓图中看出来：

我们可以看到，基金持仓股票部分占比82.67%，债券部分10.83%，这个比例配置也显示了不激进的投资风格。前十大重仓股票占比并不高，不同行业个股有增有减，相比于一季报，中报披露的前十持仓中增配了消费、医药、石化，减了一只电力设备和一只建筑建材，其他个股则有增有减。从行业配置情况来看，他的行业分布相较于同类基金更加分散；从变化情况来看，配置比例变化还是比较明显的，说明一旦出现行业风格的切换，会勇于对某些行业和个股进行仓位变动，这也和该基金属于灵活配置型混合基金相吻合。

在行业配置上，他将市场分为大金融、大科技、大消费、大周期四个大类，每个板块配置中枢上会有差别，各个板块之间均衡配置、适度偏离，各个行业均会参与配置，中性偏高的仓位运行，做仓位和行业比较进行选择。在不同的领域选股的侧重点不太相同，其中：金融领域更关注竞争优势和估值合理，大科技更关注产业趋势和技术领先性，大消费更关注公司的壁垒，大周期则是资源与成长性并重。我们拿占比较高的金融股为例，他曾经在访谈中表示，配置金融股是由整个均衡配置的思路支撑的，因为觉得金融股有配置价值。从它本身的估值价值和本身股价运行周期来看也是偏低位的，这是非常重要的一点。而且它们的波动率在当下的估值水平下，波动又非常低，中期来看又可以带来潜在且中等的收益水平，属于较低波动、中等收益的品种，从组合管理角度来说是非常有意义的配置方向。所以并不是说它一定比别的东西涨得多、涨得好，只是当下来说相对它可能产生的回撤，它的涨幅更吸引人。所以，我们看到，金融股是他持仓中的重点方向之一。

不同于市场上大部分基金经理都偏向于自下而上研究个股，王海峰更倾向于利用其较强的“周期思维”，花较多精力去搞清楚大方向上的投资逻辑和投资机会，并根据中期市场判断，动态调整组合的投资比例。从结果来看，银华鑫盛近一年的最大回撤才-16.69%，远好于市场平均，也充分显示出组合在行业配置层面有较强的抗风险能力。

并且整体组合的持仓集中度也较低，下面是产品与相关行业指数相关性分析图：

从上图中可以看出，每个行业所占比重都不高，总体看，稳增长方向和内需消费方向应是其短期关注的重点。我们知道行业分散、个股分散最大的一个好处就是可以降低组合波动，事实上这也正是王海峰控制组合波动的重要因素。从操作层面，他会严格遵守投资原则：不贪胜，不豪赌，不执拗。不贪胜是指在行业和个股布局上偏左侧买卖，只赚到该赚的钱,一般不去追求高点；不豪赌是指不赌一个风格或一个方向，金融、周期、消费、科技相对均衡，且行业、个股配置分散；不执拗是指客观地听取意见，审慎判断。及时认错，防范小错酿成大错。

我想正是因为有这样的操作理念，才使得他管理的组合不管在回撤控制上还是波动控制上都表现优异。

上图是银华鑫盛的投资人结构图，从图中可以看出，机构占比份额较大，意味着机构对其有较高的认可，但是这不代表个人投资者不适合投资，反而更能说明其市场认可度，既然这只基金能被专业投资者大举布局，优势不言自明。

王海峰曾表示：“基金投资也是普惠金融的一种形式，我想让广大的中小持有人都赚到钱。站在他们的角度，如果净值表现稳定一些，就可能更拿得住、拿得久，获得的回报也丰厚。”

“我的追求就是为我们的持有人开稳这辆车，努力让他们实现财富保值增值的目标。”很简单的愿望，但是却寄托着基金经理较强的责任心和对投资者任真用心的态度。

总结：在当前轮动和分化的行情背景下，普通投资者想要精准把握单一板块轮动，难度较大。而维持均衡的配置思路，在攻守之间保持中性，才能使得投资不被动、不盲从。而在行业配置上，做到兼容并包，整体做到均衡性、平衡型的基金，反而会更加适应当前的市场环境，并在不同的阶段做到风格方向的切换，从而使得整体业绩做到远超同类平均。银华鑫盛灵活配置混合A就是这其中优秀的代表，非常适合稳健、平衡型的投资者。

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