嘉实基金曲盛伟测评及雪球基金调研分享

嘉实基金曲盛伟是雪球基金调研团第二期的调研对象，本文意在从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求中性客观。

一、基金经理

1、简介

嘉实基金曲盛伟，12年基金从业经验，6年多投资经验，近5年公募管理经验。2017年12月12日开始管理嘉实主题新动力混合，2018年的接手嘉实逆向策略。投资区域覆盖全市场，近十年投研中涉猎电子、计算机、国防军工、煤炭等十几个申万一 级行业。在投资风格上曲盛伟会在价值投资和趋势交易中进行切换，创立独有的“曲氏多元投资法”。曲盛伟基金经理从业经验4.75年，在管基金4只，管理规模49.03亿。现任4只基金如下：

数据来源：蝶蜂数据

嘉实主题新动力（070021）是曲盛伟管理的第一支基金，也是曲盛伟的代表基金产品。曲盛伟任职近5年回报率154.95%，年化回报22.06%，业绩还是相当不错的。

2、投资方法

曲盛伟的投资方法是调研中着重介绍的一部分，概括为：严控中长线风险，争取杜绝一年期以上永久性亏损的风险，布局机会较大的投资机会。主要策略以逆向策略为主，辅助趋势策略、套利策略以及多种策略，在多种行业、多种风格之间灵活配置，构建中长期相对低风险高收益的组合，实现低风险高收益的组合目标。

他的核心优势在于：

1、形成了以逆向策略为主，多元策略并行的多元投资策略，可以根据市场状况灵活选用适合的策略。比如在市场上普涨的时候逆向策略可能就不太适用，趋势策略会更有效；但是在市场比较低迷的时候就是逆向策略发挥作用的时候了。
2、能力圈较广，在不同行业都曾买到过价格翻倍的标的，比较擅长运用量化分析做辅助管理。

3、股票的挖掘和实际选择能力较强，多次买到资产历史相对底部的位置。

二、代表产品业绩表现
下面我们从嘉实主题新动力入手来分析曲盛伟的投资能力及投资风格。曲盛伟接手嘉实新动力（070021）以来，各年度业绩排名均处于同类优秀水平，美中不足的是今年的业绩回撤偏大，近1年最大回撤为36.3%，超过了同类平均水平。

调研中曲盛伟也谈到了这个问题，认为今年的回撤是他从业以来的最大值，给予了他很深刻的教训，后续会采用多种方式控制回撤，单独的止损在流动性不足的时候比较难有好的效果，会考虑场外对冲等多种方式来控制回撤。我也很期待后续能看到曲盛伟在回撤空值方面有好的结果。

二、资产配置特征
1、大类资产配置

数据来源：蝶蜂数据
嘉实新动力长期维持高仓位运作，股票持仓比例通常在90%以上，从股票仓位上看仅有两次小幅的择时操作，一次是2018年年中，一次是2020年年底。

2、行业配置
我们看看曲盛伟管理嘉实新动力以来各报告期的持仓行业分布情况。

数据来源：蝶蜂数据

从曲盛伟的行业配置来看，曲盛伟比较偏好电力设备、计算机、电子、机械设备和汽车行业，从大类板块来说，集中在制造业和TMT板块。尽管曲盛伟在访谈中表示自己是一个全行业投资者，高配制造业只是正好选中的股票集中在了这个行业，但是从数据结果来看，我还是更愿意将他定位于核心能力圈在制造业和TMT行业的基金经理。
另外我们还可以看到曲盛伟持仓的行业集中度是比较高的，2020年二季度前一行业集中度达到46.45%，前三行业集中度达到91.35%；今年二季度，前三行业集中度也达到了63.61%。说明曲盛伟是一个敢于对一个行业下重注的，不注重行业均衡配置的基金经理。
我们对比看下曲盛伟重仓的几个行业的走势，看看曲盛伟在行业配置和轮动上的节奏。

数据来源：蝶蜂数据
从行业走势来看，2018年到2020年上半年计算机行业的走势更强，这段时间也正好是曲盛伟超配计算机行业的时间。电力设备行业的启动是从2020年初开始的，曲盛伟对电力设备的关注这时候从任职之初就开始的，并且在前面相当一段时间内都保持了高比例的配置，电力设备行业是充分体现了曲盛伟逆向投资特点的一个行业。
2021年3季度后减仓电力设备，加仓汽车、机械设备、建筑材料和国防军工等行业个人认为是一种防守的打法。到今年二季度新能源行业大幅下跌后，曲盛伟的逆向投资策略再次发挥作用，再次重仓新能源行业。

从嘉实新动力的行业配置来看，曲盛伟对行业的节奏把握还是不错的。逆向投资难以避免的是可能过于左侧，进入过早导致等待期过长，曲盛伟在电力设备上的投资其实也遇到这个问题，但整体结果不错。另外就是从能力圈范围来说不管官方怎么说，我还是认为曲盛伟核心能力圈在制造业和TMT行业。

3、个股配置
先看看嘉实新动力的最新前十大重仓个股。

数据来源：蝶蜂数据

从前十大重仓来看，基金在二季度退出了农业养殖和装修建材个股，持仓重点集中在了光伏设备和电池行业。持股集中度40.73%，处于比较适中的水平。基金持股估值较高，平均市值也较大，似乎与印象中的风格并不一致。

看下嘉实新动力的历史持股集中度情况。

数据来源：蝶蜂数据

从基金的持股集中度来看，基金的持股集中度呈下降趋势，最新的持股集中度在40.73%，下降幅度较大，持股数量在逐步增加。
再看下嘉实新动力历史持仓的估值情况。

数据来源：蝶蜂数据

从历史的持仓来看，基金持仓中市值中位数基本在100亿左右，属于中小盘风格，平均总市值可能会因为个别大盘股被拉高而失真。市盈率中位数在50倍左右。若按晨星九宫格的分类方式，基金投资风格可以参考下图：

数据来源：蝶蜂数据
基金的投资风格主要为大盘成长和中盘成长风格。
4、行为风格
再看下交易换手率情况。

数据来源：蝶蜂数据

嘉实新动力的交易换手率自2019年后基本呈上升趋势，并没有因为基金规模的增大而降低,。截止2022-6-30，基金年换手率达到775.6%。

四、业绩归因
尽管曲盛伟自己表示一般不做业绩归因，只有在业绩不好的时候才会去反思与总结，但是对投资者来说业绩归因还是必要的。

这里采用Brinson业绩归因的方法，将基金的超额收益拆解到行业配置效应和选股效应上来，结果如下：

数据来源：蝶蜂数据

曲盛伟的超额收益同时来自于行业配置和选股，而且在选股上的超额收益更为稳定。

在曲盛伟的调研介绍材料中有一段介绍：一大核心优势为股票挖掘和择机能力较强，多次买到资产历史相对底部的位置，拥有全市场较为前瞻的眼光。这一点倒是比较相符的。曲盛伟在个股上有几个比较经典的持仓，如通威股份，合计持有了15个报告期，直到2021年三季度之后才退出；另外在中孚信息、华测检测、华体科技、北信源、玲珑轮胎、劲嘉股份、阳光电源上也都有不菲的收获。

五、对市场最新观点
调研中曲经理发表了对市场的最新看法：近期的市场较为适合运用逆向策略，因为这段时间市场调整使得很多优质资产下跌，因此是逆向布局的机会。短期会以相对合理、相对便宜的价格逆向布局中长期困境反转的投资机会；产品适合长周期，曲经理的投资体系具备长期复利价值，盈利模式可以持续滚动，长期回报率更高，使得用户体验感会更好。

注：本文的观点和内容仅出于传播信息的需要，不构成任何投资建议。投资有风险，加仓需谨慎。