《证券时报》专访｜银河基金蒋磊：持续的80分比短期的100分更重要

证券时报/券商中国记者 王小芊

在不久前由证券时报社主办的“大变革时代的投资力量——2022中国基金业峰会”上，银河基金旗下的银河领先债券拿下了第十七届中国基金业明星基金奖-七年持续回报积极债券型明星基金奖。日前，银河领先债券的基金经理蒋磊接受了证券时报记者的专访，讲述了他管理这只基金的心得。

在采访中，蒋磊向记者表示，自己的职业之路开始于银行，此后又在保险资管完成了从研究岗到投资岗的转型。在他看来，在银行从事信用研究的经历，帮助他建立了对信用债风险定价的深刻认识。而在险资的工作经历，则让他养成了以配置思维来考虑问题的习惯。在他看来，配置思维能够使组合坚守其应有的风益定位，不会轻易受市场情绪扰动。

蒋磊，硕士研究生学历，16年证券从业经历，10年研究经验，5年公募基金管理经验。曾先后在星展银行(中国)有限公司、中宏人寿保险有限公司工作。2016年4月加入银河基金管理有限公司，就职于固定收益部。

蒋磊管理基金情况：

2016年8月起担任银河银信添利债券的基金经理。2016年8月至2022年6月担任银河旺利混合的基金经理。2016年8月至2019年6月担任银河岁岁回报定期开放债券的基金经理(2019年6月起转型为银河久益回报6个月定期开放债券)。2016年8月起担任银河领先债券的基金经理。2016年8月至2022年6月担任银河鸿利混合的基金经理。2019年6月至2020年4月担任银河久益回报6个月定期开放债券的基金经理。2017年1月起担任银河君怡债券的基金经理。2017年1月至2019年8月担任银河睿利混合的基金经理。2017年3月至2020年6月担任银河君欣债券的基金经理。2017年4月起担任银河君辉债券的基金经理(2017年9月起转型为银河君辉3个月定期开放债券)。2017年4月至2019年2月担任银河强化收益债券的基金经理。2017年4月至2022年6月担任银河增利债券的基金经理。2017年4月至2019年12月担任银河通利债券LOF的基金经理。2017年9月至2018年12月担任银河嘉祥混合的基金经理。2018年2月至2022年2月担任银河睿达混合的基金经理。2018年2月至2022年6月担任银河嘉谊混合的基金经理。2018年6月起担任银河睿嘉债券的基金经理。2018年11月起担任银河睿丰定期开放债券的基金经理。2018年12月至2020年3月担任银河如意债券的基金经理。2019年1月起担任银河家盈债券的基金经理。2019年12月起担任银河聚星两年定期开放债券的基金经理。

对于银河领先债券为何能获奖，蒋磊认为，“积小胜为大胜”正是关键。在他看来，人们常说的“取法其上，得乎其中”在短期内对投资未必适用，因为“取法其上”的思维可能会引导管理人放大组合的短期风险敞口，倒不如保持一颗平常心，做到“取法其中”。毕竟，对于投资来说，追求持续的80分比追求短期的100分更为重要。

01

 银河领先债券的投资方法 

 证券时报记者

本次获得证券时报第十七届中国基金业明星基金奖的银河领先债券是一只长期表现亮眼的产品。请谈一谈银河领先债券的投资方法。

蒋磊

银河领先债券的管理依靠的是一套建立在投资理念之下的系统化的投资方法。在介绍这套投资方法之前，首先要介绍这只产品在风险收益特征上的定位。在投资范围上，银河领先债券可以投资良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的国家债券、地方政府债、金融债券、次级债券、中央银行票据、企业债券、公司债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、可转换债券、可分离债券和回购、银行存款等金融工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益证券品种（但须符合中国证监会的相关规定）。此外，我们将产品的波动率定位于贴近纯债产品的波动率。 那么在坚持这个定位的前提下，我们这只产品在债券配置上将采取久期偏离、收益率曲线配置和类属配置等积极投资策略。具体到择券层面，我们不追求绝对的高收益，而是尽可能地去配置收益和信用风险相匹配的个券。

这套投资方法总结起来就是，以配置为基础，通过深度研究，获取适度阿尔法，然后继续这一过程——这是我们在较长时间内取得收益的重要支撑。

02

“取法其上”不如“取法其中”

 证券时报记者

能否向我们系统地介绍一下您的投资理念和方法论？

蒋磊

我更多地会从风险的视角来看投资，用一句话来概括，那就是在严格控制风险的前提下，追求长期投资收益，重视风险的平衡和均衡。

展开来讲，首先，在管理债券基金的过程中，我对风险始终保持非常审慎的态度。债券资产是一种较低预期收益、低波动，且一定程度上风险和收益不完全对称的资产。如果为了追求短期收益去放大组合的风险暴露，甚至背离了债券资产应有的风险收益特征，从长期来看，往往得不偿失。

第二，我会更关注长期投资的收益表现。我们常常说“取法其上，得乎其中”，但这句话在短期内对投资未必适用。短期的“取法其上”，意味着我们的目标函数赋予了短期收益更高的权重，会引导我们去放大短期风险敞口。对投资而言，追求持续的80分比追求短期的100分更加重要。面对日常的市场波动，保持平常心，做到“取法其中”，反而有利于取得长期的收益。

第三，我会重视风险和收益的平衡。通俗的讲，就是重视性价比，力争潜在的投资收益要和承担的风险相匹配。

第四，我会注意风险均衡。如果我们把一个债券投资组合的风险来源分解为多个因子，那么一般会包括久期风险、信用风险、行业风险、流动性风险等等。风险均衡的意思是，不要为了追逐短期的超额收益去过度暴露某个风险因子的敞口，通过极致的风险敞口去获取超额收益；同时，不会因为某个因子爆发风险而出现极端回撤。

这些理念也与我个人的性格和风格相契合，我喜欢反复权衡，通过多维度的综合考虑来做决策，喜欢积小胜为大胜，不喜欢做极限和极致的博弈。

03

债市区间震荡的格局或许仍会延续

 证券时报记者

今年上半年债券市场起伏不断，您是如何审时度势，调整组合策略的？

蒋磊

上半年，权益市场经历了较动，而债券市场则一直呈现震荡格局。宏观层面，二月底爆发的地缘冲突和局部地区疫情是两大超预期变化。宏观事件的影响一是改变了全球市场的风险偏好，二是冲击了国内的需求和供应链，三是加速了海外通胀的上行，四是在某种程度上延后了我国稳增长政策的发力。

上半年，我国货币市场的流动性一直保持在合理充裕的水平，市场的主要逻辑也在资金宽松、货币政策宽松预期、稳增长发力、经济增速下行的修复之间来回切换，但整体没有走出单边的趋势，而是反复震荡。所幸，我们的判断大体符合市场的实际演变，久期策略运用相对得当。其次，我们进一步提高了对经济、市场和政策的跟踪频率。可转债部分，我们秉持了风险平衡的理念，在权益市场调整时，没有过度放大债券的风险敞口。

 证券时报记者

对于下半年的债市发展，您有何展望？

蒋磊

短期来看，关键问题是观察季度宽松的资金利率能否持续。我认为，随着疫情明显好转，地方政府债基本发行完毕，叠加房地产领域风险收敛，有望使得资金利率在边际上向政策利率靠拢。中期来看，市场仍然没有走出区间震荡的态势，主要矛盾还是落脚在经济修复的幅度和经济修复的斜率上。

三季度经济冲高之后，各项对经济有利的因素正在逐步衰减，需要新的储备政策来支撑经济的持续修复。经济修复的斜率大概率是较为平坦的，向上修复的幅度也受到各种因素的制约。因此，收益率在市场出现调整时上行的空间或许是有限的，整体或仍延续之前区间震荡的格局。

风险提示：

具体评价情况请详见基金评价机构的评价报告，基金管理人的过往业绩和评价并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议。银河基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

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【银河领先债券】（以下简称“本基金”）由银河基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站[http://eid.csrc.gov.cn/fund]和基金管理人网站[www.galaxyasset.com]进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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